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天风证券股份有限公司何富丽,郑澄怀近期对首旅酒店(600258)进行研究并发布了研究报告《Q2业绩符合预期，23H1新开店达成全年目标33%~35%》，本报告对首旅酒店给出买入评级，当前股价为17.53元。

首旅酒店(600258)

事件概述：23H1实现营收36.08亿元/yoy+54.8%，归母净利2.80亿元、22H1/19H1为-3.84/3.68亿元，扣非净利2.33亿元、22H1/19H1为-4.35/3.36亿元，经营活动现金流19.94亿元/yoy+330.07%。符合业绩预告归母净利2.6~3亿元、扣非净利2.2~2.6亿元的指引。单季度看，公司23Q2收入19.53亿元/yoy+74.6%，归母净利2.03亿元、22Q2/19Q2为-1.52/2.94亿元，扣非净利为1.85亿元、22Q2/19Q2为-1.76/2.79亿元，经营活动现金流11.07亿元/yoy+214.7%。

业务细项：23H1酒店/景区收入恢复度88.9%/113.4%、酒店与景区业绩好转。

1）收入层面，23H1酒店直营/酒店加盟/景区业务营收24.47/8.77/2.84亿元、同比增加51.1%/49.9%/123.2%，较19年恢复度为81.2%/120.7%/113.4%，23H1酒店直营/加盟客房数是19年的76%/137%、直营/加盟单房收入恢复度约106.9%/88.2%；23Q2酒店/景区业务营收18.55/0.98亿元，较19Q2恢复度94.3%/121.9%。

2）业绩层面，23H1公司利润总额3.89亿元，酒店业务税前利润2.33亿元（Q1/Q2为0.04/2.29亿元）、22H1/19H1同期为-4.92/5.57亿元，景区业务税前1.57亿元（Q1/Q2为1.15/0.42亿元）、22H1/19H1同期为0.35/1.19亿元。

开店进展：23H1公司新开店526家/yoy+54%、较全年开店目标达成率33%-35%1）23Q2新开店316家/yoy+108%（23Q1为210家）、关店156家/yoy-23%（23Q1为192家），因此净开店160家/22Q2为-51家（23Q1为+18家）,23H1公司新开店526家/yoy+54%、达成全年开店目标33%-35%；2）开店结构方面，23Q2轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店107/59/-6/0家，轻管理新开店219家（23Q1为137家）、预计关店112家（23Q1为77家），轻管理新开店占比69%；3）期末门店方面，截至23Q2开业门店总数达6161家，其中中高端酒店数占比提升0.3pct至25.9%（房量占比提升1.4pct至37.4%）、轻管理酒店数占比提升0.7pct至42.5%（房量占比提升0.1pct至25.7%）、加盟模式酒店数占比提升0.3pct至89.3%（房量占比提升0.3pct至83.3%）。截至23Q2储备店2000家、环比净增93家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比58.9%/27.8%/13.2%/0.1%。

RevPAR恢复度：23Q2不含轻管理RevPAR恢复度109.1%，Occ尚未完全恢复1）23Q2公司全部酒店RevPAR162元/yoy+78%、恢复至19年同期的100%（Q1恢复度为96%），其中ADR240元/yoy+33%、恢复至19年同期的119%，Occ67.5%/yoy+17.2pct、比19年同期下降12.7pct（Q1比19下降15.8pct）；成熟酒店RevPAR恢复度是19年同期的104%。首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的109.1%。2）分档次看，经济型/中高端/轻管理RevPAR同比提升75%/84%/67%、较19年同期恢复度为103%/92%/82%；ADR较19年同期恢复度分别为120%/98%/98%；Occ分别为72.0%/68.8%/56.8%、较19年同期下降11.2pct/4.8pct/11.2pct。

盈利预测及投资建议：酒店需求属于可选消费中偏刚需，酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计23-25年公司归母净利润分别为7.3/9.5/11.4亿元（前值为23-24年归母净利10/12亿元，考虑到加大能力建设投入等因素影响业绩释放，略下调）、对应PE分别为27/21/17x。短期关注疫后酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，Revpar恢复不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)石旖瑄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.26亿，根据现价换算的预测PE为23.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级16家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为23.89。

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